Marco Balk (Intereffekt): Chinese automarkt gaat vroem

In 2009 haalde China de VS in als grootste automarkt ter wereld. Er werden toen 13,6 miljoen auto's verkocht en de kranten stonden er vol van. Dit record is inmiddels weggeblazen, want in 2010 werden er 18,06 miljoen auto's verkocht in China en dat is een stijging van 32% ten opzichte van het voorgaande jaar.

Ondanks deze hoge verkoopcijfers is de penetratiegraad van auto's nog steeds laag. Zo'n 40 van de 1000 Chinezen bezitten een auto. Ter vergelijking in de VS en Duitsland is dit cijfer ongeveer 500 op de 1000. In sommige rijkere steden, zoals Beijing en Shanghai is de penetratie al veel hoger. In Beijing groeit het aantal auto's zo snel dat de infrastructuur de toename van het aantal auto's niet kan bijbenen, waardoor het verkeer regelmatig muurvast staat op de zeven ringwegen om Beijing. Het stadsbestuur heeft de gekste maatregelen moeten nemen om het verkeer in goede banen te leiden. Zo werd op enig moment besloten dat op bepaalde dagen van de week alleen auto's met oneven nummerborden de weg op mochten en de even nummers op de andere dagen.

Dit heeft niet veel geholpen, want degenen die het zich konden veroorloven vroegen twee nummerplaten aan. Per 1 januari geldt nu een lotingsysteem. Dit systeem is ingesteld om de enorme files en luchtvervuiling te beperken. Via de verloting worden maandelijks 20.000 nieuwe nummerplaten beschikbaar gesteld. Dat betekent dat er per jaar 240.000 nieuwe auto's worden toegelaten op de wegen van Beijing. Vorig jaar kwamen er nog 800.000 nieuwe auto's bij. Het totaal aantal geregistreerde auto's in Beijing bedraagt 4,8 miljoen.

Deze maatregel zal de verkopen van nieuwe auto's drukken. Daarnaast bestaat de kans dat andere steden het voorbeeld van Beijng zullen volgen. Desondanks blijven de lange termijn vooruitzichten voor de Chinese automarkt rooskleurig, vanwege de opkomende middenklasse. De overheid wil de economie minder afhankelijk maken van de export en stimuleert het beleid dat is gericht op consumptiegedreven groei. Er worden subsidies gegeven op tal van consumptiegoederen. Tegelijkertijd zien we dat de lonen stijgen, waardoor steeds meer Chinezen in staat zijn om een auto aan te schaffen. Veel bedrijven hebben het afgelopen jaar loonsverhogingen gegeven van meer dan 20% en ook de minimumlonen zijn in veel steden met 20% verhoogd. Deze trend zal zich naar verwachting verder doorzetten, want de lonen zijn de afgelopen jaren achtergebleven bij de economische groei. De consumptie bedraagt bijvoorbeeld slechts 35% van het BBP. Zowel in vergelijking met ontwikkelde als opkomende landen is dit erg laag(zie grafiek). China heeft 20% van de wereldbevolking, maar is slechts verantwoordelijk voor 3% van de wereldconsumptie. De VS heeft 5% van de wereldbevolking en is verantwoordelijk voor 20% van de wereldwijde consumptie.

Lange termijn vooruitzichten zijn mooi, maar wij willen op korte termijn al profiteren. Daarom hebben wij recent een callspread gekocht op Dongfeng Motor. Het bedrijf verkoopt auto's in China en heeft joint ventures met Nissan, Honda en Peugeot/Citroën. Sinds de top in oktober is het aandeel bijna 30% gecorrigeerd, waardoor de waardering nu aantrekkelijk is geworden met een verwachte koers-winstverhouding van 7,7 voor 2011 (bron: Citigroup).

Een callspread bestaat uit een calloptie, met in dit geval een uitoefenprijs die op 60% van de huidige koers ligt, gecombineerd met een geschreven call, waarvan de uitoefenprijs 20% boven de huidige koers ligt. Middels deze constructie kregen wij bij onze broker een discount van 17,85% op de intrinsieke waarde van de long call. Dit betekent, dat als de koers van Dongfeng na negen maanden (de looptijd van de positie) onveranderd is, we een winst boeken van 17,85%. De maximale winst wordt bereikt als het aandeel 20% is gestegen aan het einde van de looptijd. In dat geval zal de callspread een winst van 76,7% boeken. Als het aandeel meer dan 6% is gedaald op expiratiedatum treedt er pas verlies op. (Bovenstaande berekeningen zijn onder de aanname van een gelijkblijvende wisselkoers).